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沈建光:美國經濟在2020年衰退概率幾何第一買賣學?

2019-04-13 01:35:28 來源:網絡編輯:chanong瀏覽次數:5002

導讀 : 沈建光:美國經濟在2020年衰退概率幾何第一買賣學?資料來源:“證券日報”3月22日,自2007年7月以來,3個月和10年期美國國債的收益率首次出現倒置,息差為2個基點,引起了廣泛關注。隨著美國在過去30年中經歷了四次國

(原標題:沈建光:美國經濟在2020年衰退概率幾何第一買賣學?)

沈建光:美國經濟在2020年衰退概率幾何第一買賣學?

資料來源:“證券日報”

3月22日,自2007年7月以來,3個月和10年期美國國債的收益率首次出現倒置,息差為2個基點,引起了廣泛關注。

隨著美國在過去30年中經歷了四次國債收益率的倒置,在經歷了三次長期上行后不久,美國經濟都陷入了衰退,類似的情況正在再次發生。這是否意味著,經過117個月的擴張,美國經濟將走向復蘇的盡頭?“特朗普經濟學”能否繼續以“寬松貨幣和財政刺激”相結合的方式拯救已經疲憊不堪的美國經濟?2020年將迎來美國大選年,充滿諸多不確定性的美國經濟將在2020年出現幾何級數的衰退。

倒掛是危機的先兆?

從歷史經驗來看,報酬率的顛倒確實與危機的發生密切相關。在過去的三十年里,美國國債的短期收益率已經顛倒了四次,除了1998年7月,美國經濟進入了衰退周期。同時,倒掛的持續時間和程度是決定危機是否發生和危機持續時間的重要因素。

例如,2006年7月,在2007年次貸危機爆發之前,持續了10個月好股票網的美國國債息差達到了-0.64%的低點。上一次全球金融危機的規模和程度在以往的危機中都沒有看到。此外,在2000年科技泡沫之前,債券到期息差降至-0.95%的低點。相反,利差的倒置率為-0.05%,程度低,持續時間短,需要觀察后續情況。

當然,在我看來,倒轉率對經濟衰退的判斷具有很強的警示作用,需要引起重視,但也不能僅僅因為出現倒置利差,美國經濟很快就會進入衰退。根據美國當前的經濟基本面,包括最近美國的高頻經濟數據,長期規模的結構性變化,以及美國的金融周期,也需要多維判斷。

有一種上上下下的情況。

美國經濟在2018年的四個季度里分別增長了2.2%、4.2%、3.4%和2.2%,但最近幾個季度一直處于低迷狀態,根據美國經濟近幾年的表現,經濟按季度增長放緩。

自2019年以來,美國的經濟數據也喜憂參半。美國2月份非農就業崗位低于預期,僅增加了2萬人,為2017年9月以來的最低增幅,部分原因是前兩個月的大幅增長。就工業產出而言,盡管美國2月份工業生產數據確實有所改善,增長0.1%,但遠低于預期的0.4%。3。3。制造業PMI為52.5%。該指數跌至21個月低點。根據消費者數據,美國1月份的零售額增長了0.2%,高于預期的-0.1%。但12月份美國零售總額從-1.2%降至-1.6%,CPI低于2%的政策目標。短期低迷的美國經濟數據可能表明,美國經濟正處于一個重要的轉折點。

自金融危機以來

美國經濟結構改善有限

自金融危機以來,盡管美國經濟出現了量化寬松和復蘇,但美國經濟的結構性問題仍未得到解決,具體情況如下:

首先,美國勞動生產率增長的趨勢正在下降。根據舊金山聯儲的數據,在1948到2008年間,社會生產力平均每年2.48%,全要素生產率每年1.38%。自2009年至2018年金融危機爆發以來的十年里,勞動生產率每年僅增長1.39%,而全要素生產率甚至降至0.63%,遠低于危機前的水平。由于高科技產業的財政支持和稅收激勵,推動了產業結構升級,勞動生產率年均增長3%,甚至低于克林頓時期。生產率增長遠低于歷史平均水平,表明經濟復蘇相對脆弱,尚未恢復到危機前的增長水平。歷史上的每一次經濟危機都伴隨著生產率的下降,因此全要素生產率的下降趨勢也是對美國經濟基本面可能發生轉變的預警。

第二,美國制造業占GDP的比重仍呈下降趨勢。金融危機后,奧巴馬和特朗普的政策主張都是將制造業重新工業化和復蘇。但十年后,美國制造業增加值占GDP的比重繼續下降,從2007年金融危機爆發前的12.8%降至2017年的11.2%。

第三,美國貿易逆差再次攀升。我們可以看到,雖然2018年美國服務貿易順差從2017年的2550億美元增加到2700億美元,但美國商品貿易逆差從2017年的8,070億美元上升到創紀錄的8,910億美元。并且大大超過了2006年8,280億美元的峰值。這表明,在特朗普揮舞著一根全球貿易棒的同時,關稅上調的成本最終將轉嫁給美國消費者,他們并沒有像特朗普政府預期的那樣,通過貿易戰來減少貿易逆差。

第四,基礎設施仍然薄弱。事實上,目前美國的配套基礎設施陳舊落后,道路眾多,橋梁老化,亟待修復。據美國土木工程學會估計,2017年美國的基礎設施狀況僅為D級,橋梁和大壩的歷史超過50年,導致道路擁堵造成大量燃料浪費。美國的機場和港口在全球排名中也落后。盡管美國國會預算辦公室在2017年估計,每1美元的新公共資本投資最終將導致產出增加0.08美元,但這也將大大提高私營企業的生產率。但近年來,聯邦政府、州政府和地方政府的公共投資占GDP的比重一直在下降。

第五,寬松政策推高了資產價格,美國房價已超過危機前的高點,值得關注。根據FHFA的全國房價指數,美國房地產市場已經完全復蘇,美國房價的平均價值已經超過了2007年危機前的水平,美國20個主要城市的房價也超過了危機前的高點。當然,與2007年不同,房地產部門的杠桿率有所下降,抵押貸款總額從危機時占GDP的41%降至目前的16.5%。危機后,美國居民債務比率也降至78%,這表明美國的高房價需要進一步關注,但泡沫的風險并不像危機前那么高。

正如你所看到的,在這十年的危機中,美國主要依靠寬松的貨幣政策和積極的財政政策來支持美國經濟的復蘇,但展望未來,反周期政策調整的空間已經縮小。

未來美國經濟的兩大風險

當前美國國債收益率的顛倒和美國經濟的疲軟都值得警惕。展望2019年,我認為美國經濟仍將面臨兩大制約因素。

首先是稅收改革紅利減少,財政赤字猛增。首先,就增長勢頭而言,2018年美國經濟的強勁反彈得益于減稅,但隨著稅收改革紅利的減少和財政赤字的飆升,2019年美國經濟可能會逐季度下滑。

第二,美國政治分裂程度加大,拖累了美國經濟。自特朗普當選總統以來,美國的政治分歧進一步凸顯了社會分裂。中期選舉后,兩黨之間的博弈變得正常,在國內和外交事務的各個方面都存在許多分歧,特別好股票網是2018年末美國政府歷史上最長的35天停擺。最近美墨邊境修建隔離墻預算的差異給美國政治的民粹主義崛起增加了不確定性,這表明美國的政治正呈現出兩極分化和激進化的趨勢,而兩黨的政策愿望正變得越來越難以協調。這必然會拖累美國經濟。

可以預見,在美國政治的極端趨勢下,兩黨之間的妥協與合作在未來將變得越來越困難。政治風險不僅限于美國,也存在于世界。

總之,作者好股票網認為,雖然美國經濟最近的數據開始疲軟,但在不久的將來迅速過渡到衰退的可能性不大。2020年政治和經濟不確定性的疊加可能是美國經濟的一個重要轉折點。2018年,美國經濟在一系列刺激政策的疊加下實現了2.9%的高增長率,但近期經濟數據的波動,加上美國經濟長期存在的結構性問題,政策空間有限,政治環境分化,美國經濟很可能會有一定程度的調整,今年美元可能會保持穩定和疲軟。

當然,美國財政部的利差倒掛,美聯儲(Fed)退出加息周期可能是個開始,被許多不確定因素覆蓋的美國經濟已經到了十字路口。如果特朗普政府領導的保護主義政策在未來發生改變,中美之間達成一項有效的雙贏貿易協定,中美兩黨之間的分歧可以部分彌合,美國經濟的長期結構性問題也可以得到改善。美國經濟也可能經歷比我們預期更樂觀的復蘇,復蘇時間更長。



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